10月20日，摩根大通JPMorgan首次将BTC加入其最新长期资本假设报告。JPMorgan近日发布的2027年长期资本假设报告首次探讨了BTC收益率的预测区间。JPMorgan预测比特币10年期年化回报的基准、看涨和看跌情景分别为10.0%，-11.2%和16.6%。鉴于比特币与其他资产的历史相关性不稳定，加上波动性极高，JPMorgan未将比特币纳入主要协方差矩阵，而是纳入一个简化的独立版本。矩阵数据显示，比特币10年期年化回报基准为复合回报率10.0%，算术回报率20.9%，年化波动率55.0%。BTC超过美元现金、综合债券、大盘股等核心美元资产，是未来十年表现最好的资产。
以下为JPMorgan报告中BTC部分：
比特币长期前景该如何看待
作者：Sheena Shah 博士，全球固定收益、外汇及大宗商品投资组合经理；Dennis Cristallo，CFA，全球私人银行数字资产策略主管
目前，由于比特币（BTC）的市场相关性不稳定，我们不主张将其作为投资组合中的分散化工具。我们将比特币视为一种投机性资产，以及对货币宽松的对冲工具。
尽管如此，随着监管更加明确以及基础设施不断完善（例如交易所交易基金、期货、公开交易的加密公司、期权、银行级托管和融资市场），投资者正在越来越多地探索加密资产。在超过6000万种代币和通证中，比特币是加密生态系统的锚定资产，提供交易安全性、持久性、日益改善的监管清晰度和流动性。
如今，加密资产是一个价值超过2.5万亿美元的资产类别，大致相当于瑞士股票市场或整个私人信贷市场的规模。代币化资产（如货币市场基金）的估值约为400亿美元，具有快速增长的空间。摩根大通私人银行2026年全球家族办公室报告发现，约十分之一的受访客户表示其投资组合持有加密资产，17%的受访者计划优先考虑加密及其他数字资产。
比特币最初设计用于促进假名点对点支付，如今被视为独立于央行的稀缺财富储存手段。迄今为止，除了作为对法币扩张的押注或未来区块链上资产交易的押注之外，它尚不具备在投资组合中的战略角色。
比特币的交易表现大多像一种高贝塔风险资产，追踪全球货币供应增长，但有时也被视为“数字黄金”。与其他资产不稳定的相关性构成了建模障碍。另一个挑战是预测一种基本面并非现金流、其经济逻辑可能同样取决于采用率、监管和流动性而非技术的资产。
尽管我们认为目前为比特币创建10年预测或将其纳入我们的协方差矩阵为时过早，但考察其潜在结果范围仍具有启发意义。图表A显示了三个关键估值驱动因素如何为我们对比特币潜在10年回报的基准、看涨和看跌情景提供依据。我们还将比特币纳入一个较小的、独立于关键资产子集的协方差矩阵中（图表B）。
我们的基准、看涨和看跌情景回报预测采用了三种预测框架，并赋予置信权重，从而得出总体预测。
图表 A：比特币 10 年期回报的基准、看涨和看跌情景预测
鉴于比特币与其他资产的历史相关性不稳定，且波动性极高，我们并未将比特币纳入我们的主要协方差矩阵，而是提供了一个简化的独立版本以供参考。
图表 B：独立示例性协方差矩阵——核心美元资产对比比特币基准情景预测
比特币10年期年化回报基准为复合回报率10.0%，算术回报率20.9%，年化波动率55.0%。超过美元现金、综合债券、大盘股等核心美元资产，是未来十年表现最好的资产。
由于与其他资产类别的相关性不稳定，比特币目前缺乏作为平衡投资组合中分散化工具的明确角色。在我们看来，不确定的相关性加上高波动性也限制了其在当前战略资产配置中的效用。如果相关性趋于稳定且波动性下降，比特币的投资组合效用在未来可能会改善。进一步的监管清晰度以及市场深度、流动性和价格发现方面的持续改善也将有助于其演进。
就目前而言，比特币的敞口应继续受到仔细审视，任何持有比特币配置的投资组合都应针对比特币回报的看涨和看跌情景进行全面的压力测试。
2026年下半年价格预测：宏观逆风主导，分歧显著
与长期的结构性叙事不同，2026年下半年的短期走势被利率、通胀和地缘政治牢牢压制。美国10年期国债收益率近期飙升至5.36%，创24年新高，直接抑制了加密资产的投机需求。
主流机构与分析师对年底的预测分歧明显：
| 来源 | 年底目标/区间 | 核心逻辑 |
|---|---|---|
| Bitwise（Ryan Rasmussen） | 有望突破100,000美元 | ETF与企业持续买入、通胀与政府债务担忧、监管趋于明朗 |
| 花旗集团 | 113,000美元（12个月目标） | 从年中的82,000美元预测大幅上调，立场发生“重大转变” |
| CoinMarketCap（Alice Liu） | 85,000 – 92,000美元 | 利率上升与中东局势是主要阻力；若美联储10月加息，可能跌至75,000美元 |
| LO:TECH（Adam McCarthy） | 85,000 – 9.5万美元区间震荡 | 重返10万需要市场下调对12月加息的预期 |
| QCP Capital | 80,000 – 90,000美元（基准） | 中东局势升级可能推动BTC跌破70,000美元 |
综合来看，85,000至95,000美元是当前市场共识最集中的区间，重返10万美元需要宏观条件出现明确转向（如加息预期降温、油价回落或通胀数据缓和）。悲观情景下，若地缘冲突升级或美联储继续收紧，70,000美元并非遥不可及。
持有比特币需要正视的核心风险
1. 波动率是最大的“隐性成本”
摩根大通55%的年化波动率假设意味着，即使长期年化回报达到10%，期间出现50%甚至更大幅度的回撤是常态而非例外。一个下跌50%的组合需要翻倍才能回本，这是长期持有者在心理和资金上都必须预先承受的代价。
2. 量子计算：远期威胁，短期叙事
量子计算理论上可能从公钥推导私钥，从而威胁比特币安全。但灰度等机构的评估认为，在2026年这样的中期阶段，利率、监管、ETF机制等现实因素才是价格的主导变量，量子威胁的时间表远未到需要定价的程度。Galaxy CEO Mike Novogratz则指出，比特币最大的风险其实是内部治理——开发者之间无法就关键升级达成共识——而非量子计算。
3. 监管与宏观政策的不可预测性
CLARITY法案等市场结构立法的进展、美联储的利率路径、以及全球地缘冲突（如伊朗局势），都可能在任何时间点改变比特币的短期轨迹。比特币与美股的相关性（约0.33）虽不算极高，但在系统性风险事件中，它作为高Beta资产往往会放大跌幅。
常见问题解答
Q1：摩根大通说比特币未来十年年化回报10%，这是不是意味着可以“无脑长持”？
不是。 10%是基准情景下的年化复合回报，且摩根大通明确未将其纳入核心配置，原因正是55%的波动率过高。长期持有的前提是：你能承受期间多次50%以上的回撤，并且这笔资金在十年内不需要被动用。此外，悲观情景下年化回报为-11.2%，十年后价格可能低于当前水平。
Q2：年底前比特币能回到10万美元吗？
概率存在，但并非基准情景。 Bitwise和花旗给出了10万至11.3万美元的乐观目标，但多数分析师的共识区间集中在8.5万至9.5万美元。重返10万需要看到加息预期实质性降温，这在当前5.36%的十年期收益率环境下并非易事。
Q3：量子计算会不会让比特币归零？
短期内不会。 量子威胁是真实的远期风险，但当前量子计算机的纠错能力距离破解比特币加密所需的数量级仍有巨大差距。灰度报告明确指出，在2026年，市场定价的主导因素是利率和监管，而非量子计算。更值得关注的近期风险是治理分歧和宏观流动性收紧。
Q4：比特币和黄金，长期应该选哪个？
两者并非互斥。摩根大通将比特币视为黄金的补充资产，并指出比特币与黄金的相关性仅为0.10，意味着它们在组合中提供的分散化效果是不同的。当前资金对黄金的偏好仍强于比特币（黄金ETF已基本收复流出，比特币ETF仅收复约一半），但这也意味着比特币的配置比例更低，潜在的上行空间可能更大。对于追求长期储值但不愿承受55%波动的资金，黄金仍是更稳妥的选择；对于能承受高波动、寻求更高长期回报的资金，比特币可以作为卫星配置而非核心底仓。
